如果缺了明星產品和學術推廣盤龍藥業的上市之路還有戲沒？

三年半時間里，盤龍藥業的學術推廣費累計達2.95億元，為同期合計研發費用的12倍，比同期凈利潤之和還多了1.57億元

《投資者報》記者周月明

曾因電視廣告而被消費者熟知的盤龍藥業近日也準備向A股市場發起沖擊。9月4日，其在證監會網站更新招股說明書稱，擬在深交所中小板上市，計劃募集資金約1.9億元，除2000萬元用于補充流動資金外，其余將投向生產線和研發中心擴建、營銷網絡擴建及信息系統升級建設項目。

不過，招股書一經發布，有些投資者對盤龍藥業的產品結構以及推廣模式存在明顯擔憂，此外，其財務數據中也存在一些疑問。為了解開投資者和讀者的疑惑，《投資者報》記者近日聯系了公司相關負責人，有位未透露姓名的男性工作人員稱將會回復，但截至發稿并未收到回應。

過度依賴明星產品

盤龍藥業成立于1997年，以中成藥研發、生產、銷售為主要業務。從招股書來看，公司近幾年業績增長不算突出，只能說是“不溫不火”。2014至2017年上半年，營收分別為2.46億元、2.56億元、3.05億元、1.61億元。同期凈利潤分別為3931萬元、4196萬元、3915萬元、1778萬元。

細看其財報，盤龍藥業的很大一部分收入都來自于它的明星產品盤龍七片。盤龍七片主要治療風濕類疾病，2014年至2017年上半年，盤龍七片分別銷售了1.65億元、1.55億元、1.81億元和1.06億元，占同期母公司營業收入的83%左右。

不過，盤龍七片并非是盤龍藥業獨自研發，而是在它成立后的第二年通過收購虧損企業得到藥方研制而成。

然而，這款支柱產品近幾年在市場上的表現卻一般般，據南方所數據顯示，在2014年-2016年，盤龍七片在同類藥中的市場份額分別為3.59%、3.50%和3.17%，逐年下滑。而同樣作為風濕類疾病藥物的白云山舒筋健腰丸，市場份額超過了10%以上。

有業內人士稱：“占母公司80%營收的核心產品市場份額下滑，也就意味著其競爭力在逐漸削弱，這對于盤龍藥業是一個值得警惕的信號，公司應積極研發新的藥物種類，為自己拓展新的業績增長點，也規避一部分風險。”

但就盤龍藥業的研發經費數據來看，公司這兩年好像并沒有太多心思放在研發上面。據招股書數據顯示，公司研發經費不但沒有增加，反而在逐年削減。2014年至2017年上半年，公司研發投入分別為802萬元、772萬元、541萬元、274萬元，占營收比重分別為4.06%、4.16%、2.49%、2.21%。而且，盤龍藥業在招股書中雖然多次強調要重視研發，但對于研發經費為何越來越少，卻并未做出更多解釋。

學術推廣費之“惑”

研發費用投入不足，那么盤龍藥業的錢主要用在哪兒了呢？

閱讀其財報，記者發現有一項費用非常引人注意，那就是學術推廣費用。2014至2017年上半年，盤龍藥業的銷售費用分別為1.03億元、9302萬元、1.19億元和7086萬元，其中學術推廣費就占了很大一部分，分別為7385萬元、6615萬元、9528萬元和5925萬元。

三年半時間里，盤龍藥業僅學術推廣費用就累計達2.95億元，合計進行次數為4185次，平均每次學術推廣花費7.04萬元，為報告期內合計研發費用的12倍，比三年半的凈利潤之和還多1.57億元。

據業內人士稱：“所謂學術推廣，是制藥企業以學術推廣會議或學術研討會等形式，向醫生宣傳藥品的特點、優點以及最新基礎理論和臨床療效研究成果，并通過醫生向患者宣傳，使患者對藥品產生有效需求，實現藥品的銷售。而制藥企業的學術推廣費用主要由場地費、主持人主持費、公司員工的出差費用以及嘉賓出場費、禮品費等構成。已在一定程度上變成了行業潛規則。”

從業績上來看，盤龍藥業對這種銷售模式非常依賴，盤龍七片90%的銷售收入是通過學術推廣模式完成的。除了學術推廣， 2015年初，盤龍藥業曾在江蘇、湖南等市場對銷售模式進行調整，從學術推廣模式轉為經銷管理模式，令公司營銷渠道下沉。但是調整后，盤龍藥業2015年銷售收入較2014年反而出現了下滑。2016年，公司又將上述銷售區域逐步轉為學術推廣模式。

不過，盤龍藥業并未披露這筆費用中更詳細的數據。這也使其學術推廣可能帶來的商業賄賂問題引起了證監會的重視。9月4日，證監會官網發布《陜西盤龍藥業集團股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》，要求盤龍藥業補充披露報告期內舉辦學術研討會、醫院科室推廣會、贊助學術交流會等的具體情況，并說明是否存在委托第三方會務代理機構提供服務的情況；補充說明是否存在向參會人員直接給付現金或報銷的行為。

此外，證監會還要求盤龍藥業補充說明相關藥品銷售過程中，是否存在商業賄賂情形，防止商業賄賂的措施和方法，以及是否建立了完善的內控制度，保障市場開發費用發生的合法合規性。

除了這些問題，盤龍藥業因應收賬款周轉緩慢，也存在一定的流動性問題。

據盤龍藥業的資產負債表顯示，截至今年6月底，3.09億元的流動資產中包括應收賬款1.33億元，算上應收票據，合計超過流動資產的一半，應收賬款較年初增加了0.22億元。

而且，盤龍藥業的應收賬款余額也逐年增長，報告期的同比增長率為9.6%、13.7%、15.5%、19.7%，占同期主營業務收入的比例為36%、40%、39%、88%。

應收賬款余額不斷攀升，周轉率卻在下降， 報告期內為2.84次、2.64次、2.75次、1.23次。而從同行業可比上市應收賬款周轉率看，行業平均水平為10.56次、9.46次、9.1次、4.08次。盤龍藥業的周轉率僅接近行業均值的四分之一。

應收賬款余額攀升，意味著公司未收回的錢越來越多，而周轉率下降，則代表資產流動性在減弱。因此有投資者表示疑問，公司是否為上市沖業績而實行了寬松的賒銷政策，才令應收賬款增高、周轉率降低？對此疑問，公司亦并未做出解釋。